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答复称呼                中节能太阳能股份有限公司                     主体与关联债项2025年度追踪评                     级答复                     被追踪债券及召募资金使用情况                     主体概况                     偿债环境                     金钱创造能力                     偿债开头与欠债均衡                     外部支抓                     评级论断 接洽电话：+86-10-67413300 客服电话：+ 86-4008-84-4008 传真：+86-10-67413555 Email: dagongratings@dagongcredit.com                 地址：北京市西城区三里河二区甲 18 号院              公司网站：www.dagongcredit.com                           太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复              信用等第公告              DGZX-R【2025】00595   大公海外资信评估有限公司通过对中节能太阳能股份有限公司及 “太能转债”的信用现象进行追踪评级，信托中节能太阳能股份有限 公司的主体信用等第保管 AA+，评级瞻望保管踏实，“太能转债”的信 用等第保管 AA+。   特此公告。                            大公海外资信评估有限公司                            评审委员会主任：                             二〇二五年六月二旬日                                                                       太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 评定等第                                                           主要不雅点 主体信用                                                                 中节能太阳能股份有限公司（以下简称“太 追踪评级驱散                 AA+       评级瞻望               踏实                                                                阳能”或“公司”）仍主要从事太阳能发电和 前次评级驱散                 AA+       评级瞻望               踏实                                                                太阳能居品制造业务。追踪期内，太阳能等清 债项信用                                                                洁能源发展仍具备精采无比的策略环境，公司较早                                  追踪     前次        前次 债券         刊行额       年限                                        进入光伏电站领域，仍具有一定竞争优势，2024                                  评级     评级        评级 简称       （亿元）        （年）                                  驱散     驱散        时候           年，公司运营装机容量及上网电量界限络续提 太能转债       29.50       6         AA+     AA+     2024.10       升，仍好像赢得一定的税收优惠及政府提拔，                                                                同期好像赢得控股股东在授信等方面的支抓。 主要财务数据和辩论（单元：亿元、%）                                             但公司在建、拟建及合同收购电站界限较大，       面目           2025.3      2024     2023       2022                                                                改日仍濒临一定资金支拨压力，太阳能居品制 总资产                498.62      489.84   472.04    465.06                                                                造业务濒临一定市集竞争风险和技能迭代风险。 系数者权柄              238.24      235.19   229.98    218.42 总有息债务                   -      220.23   205.66    216.54       优势与风险矜恤 买卖收入                13.00      60.39    95.40      92.36 净利润                  2.91      12.27    15.79      13.99                                                                主要优势/机遇： 筹办性净现款流             0.00 毛利率                 44.79      45.86    34.30      32.77           等清洁能源发展仍具备精采无比的策略环境； 总资产报酬率               1.00        4.39    5.45       5.44       ? 公司是控股股东中国节能环保集团有限公司 资产欠债率               52.22      51.99    51.28      53.03                                                                    （以下简称“中国节能”）太阳能业务的唯 债务老本比率                  -      48.36    47.21      49.78                                                                    一平台，较早进入光伏电站领域，仍具有一 EBITDA 利 息 保                         -        5.51    5.75       4.45           定竞争优势； 障倍数（倍） 筹办性净现款                                                         ? 2024 年，公司运营装机容量及上网电量界限 流/总欠债（%）                                                           络续提高； 注：公司提供了 2022～2024 年及 2025 年 1～3 月财务报表，致同会                      ? 公司业务仍好像赢得一定的税收优惠及政府 计师事务所（稀奇边远结伙）分歧对公司 2021～2023 年财务报表进 行了三年连审和 2024 年财务报表单年审计，并均出具了标准无保留                                                                    提拔，同期好像赢得控股股东在授信等方面 主张的审计答复；公司 2025 年 1～3 月财务报表未经审计。本答复                                的支抓。                                                                主要风险/挑战：                                                                ? 公司在建、拟建及合同收购电站界限较大，                                                                    改日仍濒临一定资金支拨压力；                                                                ? 光伏行业市集竞争热烈，公司太阳能居品制                                                                    造业务濒临一定市集竞争风险和技能迭代风  评级小组负责东说念主：张行行                                                                    险。  评 级 小 组 成 员 ：杜碧红  电话：010-67413300  传真：010-67413555  客服：4008-84-4008  Email：dagongratings@dagongcredit.com      金额为 77,927.29 元。                                              数据为 0.0003%。                                                太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 评级模子打分表驱散   本评级答复所依据的评级方法与模子为《电力企业信用评级方法与模子》，版块号为 PFM-DL-                         评级要素                                     分数 要素一：金钱创造能力                                                       5.64 （一）市集竞争力                                                         5.81 （二）运营能力                                                          5.35 （三）可抓续发展能力                                                       1.00 要素二：偿债开头与欠债均衡                                                    5.82 （一）偿债开头                                                          5.92 （二）债务与老本结构                                                       6.91 （三）保险能力分析                                                        5.26 （四）现款流量分析                                                        4.81 调整项                                                               无                   基础信用等第                                         aa+                     外部支抓                                          0                     模子驱散                                         AA+ 注：大公海外对上述每个辩论都确立了 1～7 分，其中 1 分代表最差情形，7 分代表最好情形。   评级模子所用的数据把柄公开及公司提供贵寓整理。   最终评级驱散由评审委员会信托，可能与上述模子驱散存在互异。 评级历史关节信息 主体评级     债项称呼   债项评级       评级时候            面目组成员    评级方法和模子             评级答复                                                    电力企业信用评级方 AA+/踏实   太能转债     AA+     2024/10/16   张行行、杜碧红                        点击阅读全文                                                    法与模子（V.5.1）                                                    电力企业信用评级方 AA+/踏实    -       AA+     2023/08/04   贾月华、杜碧红                        点击阅读全文                                                    法（V.5.0）                                  太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复                       评级答复声明   为便于答复使用东说念主正确交融和使用大公海外资信评估有限公司（以下简称“大公海外”）出具 的本信用评级答复（以下简称“本答复”），兹声明如下：   一、本答复所载的主体信用等第仅算作大公海外对中节能太阳能股份有限公司及关联债项追踪 评级使用，未经大公海外书面首肯，本答复及评级不雅点和评级论断不得用于其他债券的刊行等证券 业务活动。   二、评级对象或其刊行东说念主与大公海外、大公海外子公司、大公海外控股股东及其适度的其他机 构不存在职何影响本次评级客不雅性、落寞性、公说念性、审慎性的官方或非官方往复、干事、利益冲 突或其他体式的关联关系。   大公海外评级东说念主员与评级委派方、评级对象或其刊行东说念主之间，不存在影响评级客不雅性、落寞性、 公说念性、审慎性的关联关系。   三、大公海外及评级面目组履行了尽责看望义务以及诚信义务，有充分情理保证所出具本答复 罢免了客不雅、着实、公说念、审慎的原则。   四、本答复的评级论断是大公海外依据合理的技能表率和评级门径作念出的落寞判断，评级主张 未因评级对象或其刊行东说念主和其他任何组织机构或个东说念主的不当影响而发生改换。   五、本答复援用的贵寓主要由评级对象或其刊行东说念主提供或为也曾老成对外公布的信息，关联信 息的正当性、着实性、准确性、好意思满性均由评级对象或其刊行东说念主/信息公布方负责。大公海外对该部 分贵寓的正当性、着实性、准确性、好意思满性和有用性不作任何昭示、线路的阐明或担保。   由于评级对象或其刊行东说念主/信息公布方提供/公布的信息或贵寓存在裂缝（如分歧法、不着实、 不准确、不好意思满及无效）而导致大公海外的评级驱散或评级答复不准确或发生任何其他问题，大公 海外对此不承担任何职守（不管是对评级对象或其刊行东说念主或任何第三方）。   六、本答复系大公海外基于评级对象及其他主体提供材料、先容情况作出的预测性分析，不具 有鉴证及解释功能，不组成关联决策参考及任何买入、抓有或卖出等投资提议。该预测性分析受到 材料着实性、好意思满性等影响，可能与试验筹办情况、试验兑付驱散不一致。大公海外对于本答复所 提供信息所导致的任何径直或迤逦的投资盈亏后果不承担任何职守。   七、本次评级驱散中的信用等第自本评级答复出具之日起成效，主体信用等第有用期为 2025 年 债券信用等第有用期为受评债券存续期。在有用期限内，大公海外将把柄需要对评级对象或其刊行 东说念主进行如期或不如期追踪评级，且有权把柄后续追踪评级的论断，对评级对象作念出保管、变更或终 止信用等第的决定并实时对外公布。   八、本答复版权属于大公海外系数，未经授权，任何机构和个东说念主不得复制、转载、出售和发布； 如援用、刊发，须注明出处，且不得污蔑和改削。                                                        太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 追踪评级阐明   把柄大公海外承作念的中节能太阳能股份有限公司信用评级的追踪评级安排及关联合同条件，大 公海外对评级对象的筹办和财务现象以及履行债务情况进行了信息蚁集和分析，并谀媚其外部筹办 环境变化等成分，得出追踪评级论断。   本次追踪评级为如期追踪。 被追踪债券及召募资金使用情况   本次被追踪债券概况及召募资金使用情况如下表所示： 表 1 本次被追踪债券概况及召募资金使用情况（单元：亿元） 债券简称   刊行额度  债券余额  刊行期限  召募资金用途                                         进展情况                                                            范例 2025 年 4 月末，公司累计使用召募                                                            资金总数为 14.75 元（不含由保荐东说念主扣除                                                            的保荐承销费），公司召募资金专户余额                                             用于光伏电站         为 294,896.75 万元。公司拟使用召募资 太能转债         29.50    29.50   ～                                             面目建设           金 212,077.85 万元置换已事先参加召募                                                            资金投资面目的自筹资金、拟使用召募资                                                            金 139.31 万元置换已支付的刊行用度、                                                            拟使用暂时闲置召募资金进行现款护士。 数据开头：把柄公司提供贵寓整理 公司债券召募资金置换事先已参加募投面目及已支付刊行用度的自筹资金的公告》，募投面目投资 金额及事先参加金额和本次拟置换金额如下： 表2   本次被追踪债券募投面目资金使用情况（单元：万元）                                        面目筹办投           拟用召募资金        自筹资金事先                面目称呼                                                                拟置换金额                                            资总数          投资额          参加金额 察布查尔县 25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流电 池储能+100 万千瓦市集化并网光伏发电面目-一               170,832.72       103,000.00    137,777.70   103,000.00 期 300MW 面目 中节能太阳能吉木萨尔县 15 万千瓦                  “光伏+储能” 一体化清洁能源示范面目 中节能扬州真武 150MW 渔光互补光伏发电面目                   67,482.41     54,000.00     15,351.75    15,023.98 中节能关岭县普利长田 100MW 农业光伏电站面目                  44,336.74     35,000.00     22,141.44    20,375.98 中节能册亨县弼佑秧项 100MW 农业光伏电站面目                  43,256.30     32,000.00     16,711.23    16,695.63 中节能册亨县双江秧绕 100MW 农业光伏电站面目                  43,153.57     33,000.00     19,545.40    18,982.26                  所有这个词                    456,627.85       295,000.00    259,044.09   212,077.85 数据开头：把柄公司提供贵寓整理 主体概况   公司成立于 1993 年 4 月，前身为重庆桐君阁股份有限公司（以下简称“桐君阁”），于 1996 年 大资产置换，向中国节能等刊行股份购买资产并召募配套资金，并于 2016 年 3 月进行工商变更，更                                  太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 名为公司现名。此后经非公开刊行股票等事项，范例 2025 年 3 月末，公司股本为 39.18 亿元，其中 中国节能径直抓股 31.22%，通过中节能老本控股有限公司迤逦抓股 3.42%，为公司控股股东，国务 院国有资产监督护士委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司试验适度东说念主。范例 2024 年末，公 司纳入消逝范围的二级子公司 2 家。      追踪期内，公司治理结构未发生要紧变化。股东大会是公司的权力机构，公司设董事会，对股 东大会负责。公司董事会由 9 名董事组成，其中落寞董事 3 名，设董事长 1 东说念主，不设员工董事。公 司设监事会，监事会由 3 名监事组成，设监事会主席 1 东说念主。公司司理层实行任期制和契约化护士， 设总司理 1 名，由董事会聘用或解聘。公司分设财务护士部、面目护士部和筹办护士部等护士部门， 好像得志公司日常护士需求。      把柄公司提供的中国东说念主民银行征信中心出具的企业信用答复，范例 2025 年 4 月 17 日，公司本 部已结清信贷信息摘抄中存在垫款账户数 53 个，短期借债存在矜恤类账户数 8 个，均为桐君阁产 生，资产重组后公司本部未发生不良信贷事件。范例本答复出具日，公司在公开债券市集刊行的各 类债券均按时偿还到期本息 。     偿债环境      （一）宏不雅环境 增长，新质坐褥力抓续发展、绿色低碳转型加速、校正门径握住推出，成为撑抓我国经济稳中有进 的遑急力量。2024 年我国 GDP 同比增长 5.0%，经济总量再上新台阶，初次冲破 130 万亿元，界限稳 居内行第二位，络续成为世界经济增长的遑急能源源。但同期，我国正处在经济结构调整和转型升 级的关节阶段，内需不及、预期较弱仍然是中国经济濒临的主要挑战。对此，政府加大了宏不雅策略 逆周期治疗力度，财政策略、货币策略和房地产策略轮替发力，有用推动了经济的踏实增长，其中 顿然市集安逸增长，顿然结构转型升级趋势彰着；投资领域稳步鼓舞，制造业投资施展引颈作用； 收支口施展亮眼，结束了总量、增量、质料的皆升。 效，主要经济辩论施展精采无比，为全年经济发展奠定了坚实基础。一季度国内坐褥总值同比增长 5.4%， 裸知道经济复苏的苍劲能源和韧性。顿然市集抓续回暖，社会顿然品零卖总数同比增长 4.6%，顿然 结构握住优化升级，干事顿然与高品性商品顿然增长尤为显耀，成为拉动经济增长的遑急引擎。投 资领域施展稳健，固定资产投资同比增长 4.2%。大界限征战更新策略真切实施，有用引发了制造业 投资动能，推动其保抓高速增长态势；积极财政策略靠前发力，通过扩大支拨界限、加速专项债发 行节拍等门径，为基建投资提供了坚实的资金保险。与此同期，房地产市集在策略支抓和市集成立 共同作用下，供需关系迟缓改善，行业驱动趋于安逸。外贸方面，尽管濒临诸多外部压力，货品贸 易收支口总数仍结束了 1.3%的增长，出口增长 6.9%，一方面彰显了中国在内行产业链中的竞争力， 另一方面中国对“一带通盘”沿线国度收支口增速高于合座，裸知道多元化市集布局的成效。      同期，我国经济发展濒临的外部环境更趋复杂严峻，国内经济抓续回升向好的基础还需进一步 巩固。4 月中央政事局会议的召开为面前经济阵势把脉定向，开释了强硬不移办好我方的事，强硬不     部分尚未到付息日。                                   太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 移扩大高水平对外洞开的策略导向，为踏实市集预期、推动高质料发展注入庞杂信心。改日跟着供 给侧结构性校正的深化、新质坐褥力的陶冶壮大以及宏不雅策略超通例逆周期治疗的抓续显效，我国 经济有望络续保抓回升向好的发展态势。      （二）行业环境 能源开发企业改日业务界限或将进一步提高。 世界界限以上工业企业发电量 9.42 万亿千瓦时，世界界限以上电厂火电、水电、核电、风电、太阳 能发电量同比分歧增长 1.5%、10.7%、2.7%、11.1%和 28.2%；2024 年，全口径煤电发电量占总发电 量比重为 54.8%，同比缩短；世界 6,000 千瓦及以上电厂发电征战期骗小时 3,442 小时，同比缩短。 电装机容量 33.5 亿千瓦，同比增长 14.6%；其中，煤电 11.9 亿千瓦、同比增长 2.6%，煤电占总发 电装机容量的比重为 35.7%；非化石能源发电装机容量 19.5 亿千瓦，同比增长 23.8%，占总装机容 量比重为 58.2%，其中风电和太阳能发电累计装机达到 14.1 亿千瓦。2024 年末包括风电、太阳能发 电以及生物资发电在内的新能源发电装机达到 14.5 亿千瓦，初次超偏激电装机界限，清洁能源开发 企业改日业务界限或将进一步提高。      风电、太阳能等清洁能源发展在“碳达峰”、“碳中庸”布景下仍具备精采无比的策略环境，但需 络续矜恤消纳及市集化往复执行等带来的影响。      跟着“碳达峰”、“碳中庸”鼓舞，我国电力系统将朝着清洁能源标的快速发展，可再生能源为 能源建设要点，关联策略的陆续出台，仍为其发展提供精采无比外部环境。2022 年，国度发展校正委、 国度能源局印发的《“十四五”当代能源体系筹办》提到，到 2025 年非化石能源发电量比重达到 39% 控制。2024 年 3 月，国度能源局印发《2024 年能源责任指点主张》提到，能源结构抓续优化，非化 石能源发电装机占比提高到 55%控制，风电、太阳能发电量占世界发电量的比重达到 17%以上。稳步 鼓舞大型风电光伏基地建设，推动海优势电基地建设，稳妥有序推动海优势电向深水远岸发展。同 时抓续推动光热发电界限化发展，因地制宜加速推动分散式风电、漫步式光伏发电开发。      此外我国陆续发布了触及消纳等问题的相关策略，为风电、太阳能等清洁能源行业发展提供政 策环境，但需抓续矜恤后续策略动态及相关问题缓解情况。2024 年，国度能源局发布的《对于作念好 新能源消纳责任保险新能源高质料发展的见知》指出，科学信托各地新能源期骗率主见，部分资源 条件较好的地区可稳妥放宽新能源期骗率主见，原则上不低于 90%，并把柄消纳阵势开展年度动态评 估。2025 年，国度发展校正委、国度能源局印发《电力系统治疗能力优化专项活动实施决议（2025—      我国自尊发电上网电价陆续进入竞争电价与平价电价上网阶段，2021 年，我国新建风电、光伏 发电面目全面结束平价上网。2025 年，国度发改委、国度能源局集中印发《对于深化新能源上网电 价市集化校正促进新能源高质料发展的见知》【发改价钱〔2025〕136 号】，秀气着新能源“固定电 价”时期的驱散，全面进入电价市集化的发展周期。概述来看，接头到外送通说念建设及省间壁垒等 问题贬责尚需时候，自尊等新能源装机的快速增长或将带来一定消纳压力；此外跟着平价上网鼓舞 及市集化往复竞争加重，风电及光伏发电利润空间仍濒临承压可能。     数据开头：中电联统计与数据中心和国度能源局，下同。                                                           太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复     金钱创造能力5 公司买卖收入和毛利润同比均有所下落。       公司仍主要从事太阳能发电和太阳能居品制造业务，其他业务收入主要为“农光互补”产生的 农业收入和租出费、技能干事费等收入，在买卖收入中占比拟低。2024 年，公司买卖收入和毛利润 同比均有所下落，主如果光伏居品制造板块受光伏行业技能迭代及市集行情影响，量价皆跌，同期 电力往复市集化界限扩大、平均电价下落所致；毛利率同比增长，主如果毛利率较高的太阳能发电 业务收入占比飞腾所致。       分板块来看，2024 年，公司太阳能发电收入、毛利润及毛利率同比均小幅下落；太阳能居品制 造收入及毛利润同比均大幅下落，毛利率同比增长。     表 3 2022～2024 年公司买卖收入、毛利润及毛利率情况（单元：亿元、%）          面目                    金额            占比           金额            占比           金额            占比          买卖收入         60.39      100.00        95.40         100.00       92.36        100.00     太阳能发电             43.33       71.75        45.48             47.68    43.56         47.16     太阳能居品制造           16.82       27.85        49.74             52.13    48.57         52.59     其他                 0.24        0.40            0.18           0.19     0.23          0.25          毛利润          27.69      100.00        32.72         100.00       30.27        100.00     太阳能发电             26.42       95.42        29.43             89.93    28.29         93.45     太阳能居品制造            1.31        4.73            3.41          10.43     2.15          7.10     其他                -0.04       -0.15        -0.12             -0.36    -0.17         -0.55          毛利率                      45.86                          34.30                  32.77     太阳能发电                         60.98                          64.70                  64.93     太阳能居品制造                        7.80                           6.87                   4.42     其他                           -17.42                      -64.25                    -71.11     数据开头：把柄公司提供贵寓整理 均较上年同期下落所致；毛利率同比小幅增长。       （一）太阳能发电       公司是控股股东中国节能太阳能业务的独一平台，较早进入光伏电站领域，仍具有一定竞争优 势；2024 年，公司运营装机容量及上网电量界限络续提高，但需矜恤可再生能源电价补贴策略变化 及对公司现款流和试验投资效益可能产生的影响。       公司是控股股东中国节能太阳能业务的独一平台，较早进入光伏电站领域，仍具有一定竞争优 势。2024 年，公司络续进行太阳能发电的面目开发、建设及运营，运营装机容量及上网电量界限继 续提高；范例 2024 年末，公司运营装机容量达 6.08GW。     公司未提供 2025 年一季度筹办数据情况。     所有这个词数互异为四舍五入所致，全文同。                                                          太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复     表4   2022～2024 年公司太阳能发电业务主要筹办辩论               辩论称呼                      2024 年               2023 年                    2022 年     运营装机容量（GW）                                    6.08                 4.67                      4.35     上网电量或售电量（亿千瓦时）                               69.66                65.21                     59.37     平均上网电价或售电价（元/千瓦时，含税）                         0.703                0.788                     0.829     发电厂期骗小时数（小时）                                 1,239                1,336                     1,332     数据开头：把柄公司提供贵寓整理 杆电价和电价补贴，其中电价补贴占比约为 60%～80%，具体比例各省份有所不同。脱硫标杆电价由 电网公司径直支付，可于下月结算；电价补贴从可再生能源基金中拨付，结算周期巨额较长。同期， 公司共计收到电费补贴 13.66 亿元，                    其中国补 12.33 亿元；2024 年末尚未结算的电费补贴金额 121.93 亿元，其中国补 117.80 亿元。可再生能源补贴资金的回收将改善公司光伏电站的现款流，成心于公 司面目建设，但同期需矜恤可再生能源电价补贴策略变化及对公司现款流和试验投资效益可能产生 的影响。2024 年，公司光伏机组期骗小时数同比下落，但较世界太阳能发电征战期骗小时数 跳动 28 小时。       范例 2024 年末，公司在建、拟建及合同收购电站界限较大，改日仍濒临一定资金支拨压力，同 时，预计改日跟着面目投产，公司太阳能发电量将保抓增长。       公司太阳能发电业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要居品为电力。当然条件原因会使 光伏发电效果每季度存在互异，范例 2024 年末，公司光伏电站漫步于世界 24 个省、直辖市、自治 区，区域集合性风险相对较低。公司分设 7 个电站运营大区（西中区、西北区、新疆区、华北区、 华东区、华中区和华南区）以及中节能太阳能科技（镇江）有限公司（以下简称“镇江公司”），通 过旗下面目子公司进行太阳能光伏电站开发、运营。面目子公司运营的集合式光伏电站坐褥的电力 主要销售给电网公司，漫步式光伏电站主要面对终局企业客户。公司光伏机组类型包括大地集合式、 屋顶漫步式、水面光伏电站、渔光互补、农光互补等，以集合式为主。     表5   2022～2024 年公司装机界限运营区域漫步情况（单元：兆瓦、亿千瓦时 ）      地区               运营界限            销售电量      运营界限              销售电量          运营界限              销售电量     西中区          731.80         10.39      731.80            11.18            731.80            11.52     华东区        1,289.29         14.99    1,289.29            15.35       1,284.44               15.36     华北区          870.09          6.47      599.69             6.03            597.39             8.26     西北区          984.17         14.16      889.40            15.22            669.40            11.62     华中区          647.20          5.97      517.20             5.48            417.20             4.08     新疆区          910.00         13.11      480.00             9.92            480.00             6.69     华南区          577.08          3.82      100.00             1.23            100.00             1.05     镇江公司          66.43          0.75         66.43           0.80            66.43              0.79      所有这个词        6,076.06         69.66    4,673.81            65.21       4,346.66               59.37     数据开头：把柄公司提供贵寓整理 能源平价上网鼓舞及多边往复市集电价占比扩大，或者改日关联税收优惠策略、法律法例出现变化，     数据开头：中国电力企业集中会官网。                                                    太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 或将对公司业务产生一定不利影响。       公司抓续鼓舞光伏电站投资建设与收购，范例 2024 年末，公司运营电站约 6.076 吉瓦、在建电 站约 2.081 吉瓦、拟建设面目电站约 2.278 吉瓦、已签署预收购合同的电站界限约 1.679 吉瓦，合 计约 12.114 吉瓦。合座来看，范例 2024 年末，公司在建、拟建及合同收购电站界限较大，改日仍 濒临一定资金支拨压力，同期，预计改日跟着面目投产，公司太阳能发电量将保抓增长。       （二）太阳能居品制造       光伏行业市集竞争热烈，2024 年，公司太阳能电板和组件产量和销量均同比下落，太阳能居品 制造业务濒临一定市集竞争风险和技能迭代风险。       公司太阳能居品制造业务的筹办主体主要为子公司镇江公司，主要居品为太阳能电板以及太阳 能组件。       从成本端来看，太阳能组件的主要原材料为太阳能电板，其余原材料包括基板玻璃、接线盒、 铝框、TPT 背板、EVA、硅胶、涂锡铜带等；太阳能电板主要原材料为单晶硅片，其余原材料包括正 银、铝浆、背银等。太阳能居品制造业务利润水平受上游原材料端影响较大，存在一定不信托性。 料用度占昔日太阳能居品制造买卖成本比重为 91.23%，比重很高。 及市集行情影响所致。由于市集变化较快，光伏坐褥技能迭代更新，2024 年 N 型组件需求占比抓续 提高。镇江公司现存电板一、二期、组件一、二期四个车间，均只可坐褥 P 型电板、组件居品，已 偏离市集主流需求，镇江公司 2024 年对上述资产计提固定资产减值准备 1.04 亿元。概述来看，光 伏行业市集竞争热烈，公司太阳能居品制造业务濒临一定市集竞争风险和技能迭代风险。范例 2024 年末，公司太阳能居品产能所有这个词为 5.00GW，其中光伏高效电板年产能 1.50GW，光伏高效组件（兼容 P 型和 N 型坐褥能力）年产能 3.50GW。镇江公司坐褥的组件除主要对外售售外，部分还用于公司体 系内光伏电站面目；镇江公司坐褥的电板主要用于镇江公司自己组件坐褥。外售部分领受直销的方 式进行居品销售。     表 6 2023～2024 年公司太阳能居品制造业务主要业务辩论（单元：MW）            面目                       电板片              组件                  电板片              组件     期末产能                    1,500             3,500              1,500           3,500     销售量                     64.08           2,137.33         452.87          3,967.82     坐褥量                     90.07           1,485.35        1,477.53         4,164.47     库存量                      0.24            121.02              13.19           145.34     数据开头：把柄公司提供贵寓整理     偿债开头与欠债均衡       （一）偿债开头     数据口径为公司 2024 年年报口径。                                               太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 定挤占；销售用度占比不高；护士用度同比增长，主如果固定资产折旧费同比加多所致；研发用度 同比大幅下落，主如果太阳能制造产业链价钱下落，研发参加成本下落，加之部分在研课题处于成 果输出阶段，还未进行中试阶段考试，故研发参加较小；财务用度同比小幅下落。同期，公司其他 收益同比大幅增长，主如果新增进项税加计抵减税额；投资收益同比大幅下落，主要为公司使用闲 置召募资金购买保本型结构性入款收益，2024 年末，公司已全部出售抓有的往复性金融资产；资产 减值失掉主要系固定资产和存货减值失掉，其中存货计提主要系 182 制品组件及 210 制品组件，固 定资产计提主要系镇江公司一期、二期电板、组件资产组和子公司中节能湖北太阳能科技有限公司 下设的两个电站面目等；买卖利润、利润总数及净利润均同比下落，主如果由于光伏居品制造板块 受光伏行业技能迭代及市集行情影响，销量、单价均同比下落，同期电力往复市集化界限扩大、平 均电价下落所致；公司总资产报酬率及净资产收益率均小幅下落。 主如果太阳能居品销量及销售单价均较上年同期下落所致。 表7   2022～2024 年及 2025 年 1～3 月公司收入及盈利概况（单元：亿元、%）        面目          2025 年 1～3 月    2024 年          2023 年          2022 年 期间用度                        2.14        10.38           12.18           13.63  销售用度                       0.05            0.34            0.40            0.54  护士用度                       0.54            3.10            2.77            2.53  研发用度                       0.14            1.37            2.73            2.33  财务用度                       1.41            5.57            6.28            8.23 期间用度率                      16.45        17.19           12.77           14.75 其他收益                        0.17            0.83            0.35            0.41 投资收益                        0.00            0.21            0.52            0.29 资产减值失掉                     -0.01        -1.95           -1.45           -0.40 买卖利润                        3.48        15.28           18.91           16.57 利润总数                        3.55        15.65           19.15           16.71 净利润                         2.91        12.27           15.79           13.99 总资产报酬率                      1.00            4.39            5.45            5.44 净资产收益率                      1.22            5.22            6.87            6.40 数据开头：把柄公司提供贵寓整理   公司债务融资渠说念主要为银行等金融机构。   公司债务融资渠说念主要为银行等金融机构，对偿债开头酿成一定补充。授信方面，公司与多家 银行等金融机构保抓精采无比的配合关系，范例 2024 年末，公司赢得授信额度所有这个词 460.78 亿元，剩余 额度为 254.84 亿元。债券方面，范例 2025 年 4 月 27 日，公司存续债券余额 45.81 亿元。2024 年 末，公司詈骂期借债中的信用借债占比为 50.05%。另外，公司算作 A 股上市公司，径直融资渠说念通 畅，为公司业务发展提供资金保险。                                                         太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 工程占比拟高，改日可能濒临因策略及市集环境变化，面目停建、核销或阻隔等概述成分影响带来 的减值风险；应收账款同比有所增长，单项金额较大且集合度较高。 总资产较 2024 年末小幅增长。      表8   2022～2024 年末及 2025 年 3 月末公司资产组成（单元：亿元、%）           面目                        金额       占比       金额        占比       金额       占比        金额     占比     货币资金                11.83     2.37    19.21      3.92    24.06      5.10    45.72     9.83      应收账款              135.93    27.26   128.38     26.21   115.06    24.37    101.58    21.84      流动资产所有这个词            151.40    30.36   150.39     30.70   161.21    34.15    181.81    39.09     固定资产               275.59    55.27   275.89     56.32   239.41    50.72    240.77    51.77      在建工程               31.74     6.37    29.06      5.93    44.92      9.52    23.48     5.05      非流动资产所有这个词           347.22    69.64   339.45     69.30   310.83    65.85    283.26    60.91      资产所有这个词              498.62   100.00   489.84    100.00   472.04   100.00    465.06   100.00      数据开头：把柄公司提供贵寓整理        公司流动资产主要由货币资金和应收账款等组成。2024 年末，公司货币资金同比有所下落，受 限货币资金 0.10 亿元；应收账款界限同比有所增长，仍主要为应收售电款，客户集合为各电网公司， 单项金额较大且集合度较高，2024 年末，公司应收账款坏账准备期末余额 3.17 亿元，按欠款方归集 的期末余额前五名应收账款占比为 67.16%，对应坏账准备余额 1.03 亿元。2025 年 3 月末，公司货 币资金界限较 2024 年末有所下落，主如果购建资产支拨加多所致；流动资产其他主要科目较 2024 年末变化不大。        公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等组成。2024 年末，公司以发电征战、房屋及建筑 物等为主的固定资产同比有所增长，累计折旧期末余额 116.95 亿元；在建工程同比有所下落，主要 是跟着面目建成转入固定资产所致。2025 年 3 月末，非流动资产主要科目较 2024 年末均变动不大。 概述来看，公司资产组成中固定资产及在建工程占比拟高，改日可能濒临因策略及市集环境变化， 面目停建、核销或阻隔等概述成分影响带来的减值风险。        从资产运营效果来看，2024 年，公司应收账款盘活率9为 0.48 次，存货盘活率10为 13.02 次，同 比均有所下落。        范例 2024 年末 ，公司受限资产期末账面价值 94.74 亿元，占总资产比重 19.34%，占净资产比 重 40.28%，其中因电费收费权质押、反担保典质的受限应收账款 78.01 亿元。        （二）债务及老本结构        除自有资金外，公司仍主要通过长久借债等来得志面目建设的资金需要，2024 年末，公司总负 债界限同比小幅增长，欠债结构仍以非流动欠债为主，资产欠债率同比小幅增长。2025 年 3 月末，      应收账款盘活率=买卖收入/应收账款期初期末平均余额。      存货盘活率=买卖成本/存货期初期末平均余额。      公司未提供范例 2025 年 3 月末受限资产数据。                                                               太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 公司总欠债较 2024 年末小幅增长。      表9   2022～2024 年末及 2025 年 3 月末公司欠债情况（单元：亿元、%）           面目                    金额       占比         金额            占比        金额       占比        金额       占比      短期借债           13.01     5.00      11.01          4.32      5.00      2.07     6.01       2.43      应酬账款           22.40     8.60      22.78          8.95     25.85    10.68     18.65       7.56      一年内到期的非      流动欠债      流动欠债所有这个词         66.06    25.37      65.25         25.62     79.63    32.90     77.78    31.54      长久借债          155.67    59.79     151.91         59.65    124.37    51.38    136.87    55.49      应酬债券           16.31     6.26      16.31          6.40     20.00      8.26    15.00       6.08      非流动欠债所有这个词       194.33    74.63     189.40         74.38    162.43    67.10    168.86    68.46      欠债所有这个词          260.38   100.00     254.65        100.00    242.06   100.00    246.64   100.00      短期有息债务             -          -    36.37         14.28     48.92    20.21     53.47    21.68      长久有息债务             -          -   183.86         72.20    156.74    64.75    163.07    66.12      总有息债务              -          -   220.23         86.48    205.66    84.96    216.54    87.80      资产欠债率                   52.22                    51.99              51.28              53.03      数据开头：把柄公司提供贵寓整理        公司流动负借主要由短期借债、应酬账款和一年内到期的非流动欠债等组成。2024 年末，公司 短期借债同比大幅增长，主如果谀媚资金使用筹办及债务到期情况等调整所致，2024 年末均为信用 借债；应酬账款同比有所下落，主如果应酬采购款及工程款；一年内到期的非流动欠债同比大幅下 降，主如果一年内到期的长久借债偿还所致。2025 年 3 月末，公司短期借债随融资安排较 2024 年 末有所增长，流动欠债其他主要科目较 2024 年末均变化不大。        公司非流动负借主要由长久借债和应酬债券等组成。2024 年末，公司长久借债随融资安排调整 同比有所增长；应酬债券随“19 太阳 G1”及“23 太阳 GK01”偿还同比有所下落。2025 年 3 月末， 公司非流动负借主要科目较 2024 年末均变化不大。 为主。 降，期末现款及现款等价物余额对短期有息债务的笼罩倍数为 0.53 倍。由于债务融资以长久借债和 期限一年以上的债券为主，有息债务以长久有息债务为主。        范例 2025 年 3 月末，公司无对外担保。        范例 2025 年 3 月末，公司无对外担保。诉讼方面，范例 2024 年末，公司及控股子公司尚未了 结的、标的涉案金额在 1,000 万元以上的诉讼、仲裁案件共 7 起，其中公司算作被告/被恳求东说念主所涉 标的金额 4,215.04 万元，占公司净资产和净利润的比例较小。 筹办第二个行权期行权加多股本；老本公积同比略有增长；未分派利润同比小幅增长，主如果盈利      公司未提供 2025 年 3 月末有息债务付息项数据及期限结构情况。                                                                 太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 积存所致。2025 年 3 月末，公司系数者权柄较 2024 年末小幅增长，主要系数者权柄科目较 2024 年 末均变动不大。      表 10   2022～2024 年末及 2025 年 3 月末公司系数者权柄情况（单元：亿元、%）             面目                       金额        占比       金额            占比             金额          占比             金额         占比      股本                39.18     16.44    39.17         16.66          39.09          17.00       39.09      17.90      老本公积             118.65     49.80   118.63         50.44         118.29          51.44      118.10      54.07      未分派利润             74.83     31.41    71.94         30.59          68.34          29.72       58.26      26.67      系数者权柄所有这个词          238.24    100.00   235.19        100.00         229.98     100.00          218.42     100.00      数据开头：把柄公司提供贵寓整理 利息的保险能力同比均有所下落。2024 年末及 2025 年 3 月末，公司流动比率分歧为 2.30 倍和 2.29 倍，速动比率分歧为 2.29 倍和 2.27 倍。         （三）现款流 下落；投资性现款流仍为净流出；筹资性现款流仍为净流出。 营回款减少所致，筹办性净现款流对利息和欠债的保险能力均有所下落；投资性现款流仍为净流出， 净流出界限略有增长；筹资性现款流仍为净流出，净流出界限同比大幅下落，主如果 2024 年基建项 目较多，基建借债同比加多，同期偿还债务较上年同期减少所致。      表 11   2022～2024 年及 2025 年 1～3 月公司现款流及偿债辩论情况                        面目                 2025 年 1～3 月                  2024 年           2023 年           2022 年      筹办性净现款流（亿元）                                            0.00           18.90              23.77          50.99      投资性净现款流（亿元）                                            -9.07          -21.12             -20.62        -49.21      筹资性净现款流（亿元）                                             1.68          -1.96              -24.62         30.12      筹办性净现款流利息保险倍数（倍）                                            -             2.88            3.44              5.72      筹办性净现款流/流动欠债（%）                                        0.00           26.09              30.21          74.60      筹办性净现款流/总欠债（%）                                         0.00               7.61            9.73          20.59      数据开头：把柄公司提供贵寓整理 响，销售额及采购额均同比下落，原材料采购支付的现款下落所致；投资性现款流同比仍为净流出， 净流出界限有所扩大，主要系本期未使用闲置召募资金用于现款护士，上年同期使用闲置召募资金 进行现款护士收回本金所致；筹资性现款流同比转为净流入，主要系偿还借债同比减少所致。      金额为 77,927.29 元。      数据为 0.0012%。      数据为 0.0003%。                                     太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 外部支抓    公司算作中国节能太阳能业务的独一平台，好像赢得控股股东中国节能的支抓，包括为公司授 信借债等；公司业务受益于国度对可再生能源行业在优先消纳、各项税收优惠策略及用度摊销机制 等方面的支抓，仍好像赢得一定的税收优惠及政府提拔。    公司控股股东中国节能所以节能减排、环境保护为主业的中央企业，公司算作中国节能太阳能 业务的独一平台，好像赢得控股股东中国节能的支抓，包括为公司授信借债等。范例 2024 年末，中 节能财务有限公司为公司提供的授信额度为 70.00 亿元。    公司业务受益于国度对可再生能源行业在优先消纳、各项税收优惠策略及用度摊销机制等方面 的支抓，仍好像赢得一定的税收优惠及政府提拔。税收优惠方面，镇江公司及部分其他子公司为高 新技能企业，所得税的适用税率为 15%；下属子公司的太阳能光伏发电站面目属于国度要点扶抓的公 共基础电力面目，享受企业所得税“三免三减半”优惠策略。子公司中节能太阳能科技霍尔果斯有 限公司 2020 年至 2024 年免征企业所得税场地共享部分。公司诞生在中西部的太阳能光伏电站子公 司，自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，在触及如期减免税的减半期内，不错按照 15%税率 野心的应纳税额减半纳税。下属子公司的农业光伏发电面目从事农、林、牧、渔等面目的所得，免 征所得税。下属部分子公司享受对微型微利企业减按 25%野心应纳税所得额，按 20%的税率交纳企业 所得税策略。此外，公司部分子公司还享受升值税及地皮使用税关联的优惠策略。 买卖外收入的政府提拔合座界限较小。 评级论断    概述分析，大公海外保管太阳能信用等第为 AA+，评级瞻望保管踏实。“太能转债”信用等第维 抓 AA+。                                     太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 附件 1 公司治理     范例 2025 年 3 月末中节能太阳能股份有限公司股权结构及组织结构图           国务院国有资产监督护士委员会          世界社会保险基金理事会      %                   中国节能环保集团有限公司               中节能老本控股有限公司                   中节能太阳能股份有限公司 贵寓开头：把柄公司提供贵寓整理                                              太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 附件 2 中节能太阳能股份有限公司主要财务辩论16                                                                       （单元：万元）                面目                          2024 年                      2022 年                            （未经审计）                       （纪念调整）      货币资金                       118,305      192,145       240,647       457,243      应收账款                      1,359,337    1,283,810     1,150,581     1,015,809      固定资产                      2,755,919    2,758,910     2,394,052     2,407,674      资产所有这个词                      4,986,232    4,898,387     4,720,377     4,650,610      短期借债                       130,141      110,053         50,037        60,050      长久借债                      1,556,707    1,519,057     1,243,659     1,368,725      欠债所有这个词                      2,603,832    2,546,520     2,420,602     2,466,394      股本                         391,780      391,713       390,923       390,923      系数者权柄所有这个词                   2,382,400    2,351,867     2,299,775     2,184,216      买卖收入                       130,045      603,910       954,040       923,638      净利润                          29,130     122,746       157,944       139,864      筹办活动产生的现款流量净额                    8      188,983       237,740       509,853      投资活动产生的现款流量净额              -90,695      -211,249      -206,174      -492,059      筹资活动产生的现款流量净额                16,809     -19,582       -246,201      301,191      毛利率（%）                       44.79        45.86         34.30         32.77      买卖利润率（%）                     26.74        25.29         19.83         17.94      总资产报酬率（%）                      1.00         4.39          5.45          5.44      净资产收益率（%）                      1.22         5.22          6.87          6.40      资产欠债率（%）                     52.22        51.99         51.28         53.03      债务老本比率（%）                        -        48.36         47.21         49.78      流动比率(倍)                        2.29         2.30          2.02          2.34      速动比率(倍)                        2.27         2.29          1.99          2.30      存货盘活天数(天)                    17.38        24.04         17.21         13.36      应收账款盘活天数（天）                  914.62       725.59        408.74        391.08      筹办性净现款流/流动欠债（%）              0.00         26.09         30.21         74.60      筹办性净现款流/总欠债（%）               0.00           7.61          9.73        20.59      筹办性净现款流利息保险倍数(倍)                 -          2.88          3.44          5.72      EBIT 利息保险倍数（倍）                   -          3.27          3.72          2.84      EBITDA 利息保险倍数（倍）                 -          5.51          5.75          4.45      现款回笼率（%）                     42.63        75.92         67.31         79.55      担保比率（%）                       0.00          0.00            -              -      公司未提供 2025 年一季度老本化利息数据。      数据为 0.0012%。      数据为 0.0003%。                                            太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 附件 3 主要辩论的野心公式               辩论称呼                          野心公式      毛利率（%）             （1－买卖成本/买卖收入）× 100%      EBIT               利润总数＋计入财务用度的利息支拨      EBITDA             EBIT＋折旧＋摊销      EBITDA 利润率（%）      EBITDA/买卖收入×100%      总资产报酬率（%）          EBIT/年末资产总数×100%      净资产收益率（%）          净利润/年末净资产×100%      现款回笼率（%）           销售商品及提供劳务收到的现款/买卖收入×100%      资产欠债率（%）           欠债总数/资产总数×100%      债务老本比率（%）          总有息债务/（总有息债务＋系数者权柄）×100%      总有息债务              短期有息债务＋长久有息债务                         短期借债＋应酬单据+其他流动欠债（应酬短期债券）＋ 一年内到期的非      短期有息债务                         流动欠债＋其他应酬款（付息项）+其他短期有息债务      长久有息债务             长久借债＋应酬债券+长久应酬款（付息项）+其他长久有息债务      担保比率（%）            担保余额/系数者权柄×100%      筹办性净现款流/流动欠债（%）    筹办性现款流量净额/（期初流动欠债＋期末流动欠债）/2×100%      筹办性净现款流/总欠债（%）     筹办性现款流量净额/（期初欠债总数＋期末欠债总数）/2 ×100%      存货盘活天数             360 /（买卖成本/岁首末平均存货）      应收账款盘活天数           360 /(买卖收入/岁首末平均应收账款）      流动比率               流动资产/流动欠债      速动比率               （流动资产-存货）/ 流动欠债      现款比率（%）            （货币资金＋往复性金融资产）/ 流动欠债×100%                         净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他收      扣非净利润                         益-（买卖外收入-买卖外支拨）      可变现资产              总资产-在建工程-开发支拨-商誉-长久待摊用度-递延所得税资产      EBIT 利息保险倍数（倍）     EBIT /（计入财务用度的利息支拨＋老本化利息）      EBITDA 利息保险倍数（倍）   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨＋老本化利息）      筹办性净现款流利息保险倍数（倍）   筹办性现款流量净额 /（计入财务用度的利息支拨＋老本化利息）      一季度取 90 天。      一季度取 90 天。                                        太阳能主体与关联债项 2025 年度追踪评级答复 附件 4 信用等第标记和界说  信用等第                                界说      AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。      AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。       A         偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。      BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。       B         偿还债务的能力较大地依赖于精采无比的经济环境，爽约风险很高。      CCC        偿还债务的能力终点依赖于精采无比的经济环境，爽约风险极高。      CC         在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。       C         不可偿还债务。            正面   存在成心成分，一般情况下，信用等第上调的可能性较大。 瞻望         踏实   信用现象踏实，一般情况下，信用等第调整的可能性不大。            负面   存在不利成分，一般情况下，信用等第下调的可能性较大。 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，线路略高或略低于本等第。  信用等第                                界说      AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。      AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。       A         偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。      BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。       B         偿还债务的能力较大地依赖于精采无比的经济环境，爽约风险很高。      CCC        偿还债务的能力终点依赖于精采无比的经济环境，爽约风险极高。      CC         在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务。       C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，线路略高或略低于本等第。